「认股证篇」第一课：窝轮初体验
如果想要投资股票，当然希望能够获利；而投资窝轮，就更进一步，利用杠杆特性，去部署一个资产，希望达到以少博大的效果。 什么是窝轮经常听人在讨论窝轮，它究竟是什么呢？其实窝轮，是英文warrant的译音，真正的用词是认股证，是指一个「权利」，可以让投资者在指定的日期，用指定的行使价，购买或者沽出相关资产，这涉及的资产，可以是股票、指数、商品、货币、一篮子的股票，甚至是外国股票。虽然定义上是买卖相关资产，但实际上香港绝大部份的窝轮都以现金交收，意思是，只会计算输羸而不会有真正资产转移。 窝轮当初出现的时候，是由上市公司发行的，用作集资，或者回馈雇员及股东，但后来发展下去，就多了一种由投资银行发行的衍生窝轮。衍生窝轮是一种在交易所买卖，让投资者部署某一种资产，还有可以向不同方向走的产品。既然窝轮是买入、或卖出相关资产的权利，基本来说，会有认购证和认沽证之分。 认购证及认沽证认购证，顾名思义，是指让持有者拥有购入相关资产的权利，所以当相关资产的价格上升的时候，认购证价值理论上也会相对上升，属于看好的投资工具，香港散户会叫它为「Call 轮」。 与认购证相反，认沽证就是让持有...
窝轮和牛熊证的比较及风险
窝轮和牛熊证的比较及风险窝轮和牛熊证同属具有杠杆效应的衍生工具，但投资者亦需留意两者的产品结构有不同之处，所以投资者应了解当中的异同，并因应个人风险取向及目标而选择利用窝轮或牛熊证作投资部署。 窝轮与牛熊证的共通/类近之处 窝轮及牛熊证 买卖渠道 买卖方法与其他上市股票一样，只须拥有一般可买卖港股的证券户口，无需设立孖展户口 买卖成本 免印花税，但仍须付交易所交易费、证监会交易征费等及经纪佣金 杠杆效应 同具杠杆效应的衍生工具 最大损失上限 最大潜在损失为本金投资金额，不涉及补仓。其他相关风险请参阅以下栏目说明。 产品开价责任 窝轮和牛熊证发行商必须为旗下产品委任流通量提供者(又称「庄家」)，为产品作出报价和提供流通量。 庄家提供流通量有两种方式，分别是「回应报价」及「主动报价」。详情请参阅以下栏目注(二)说明。 窝轮与牛熊证的不同之处 窝轮 牛熊证 相关资产选择 较多选择，目前超过300只正股及指数相关资产 较少选择，目前只有约30只市值最大的个股及主要指数 理论价格构成 内在值 + 时间值 内在值 + 财务费用 引...
「牛熊证篇」第十课：牛熊证重货区及期指对冲张数
观察牛熊证街货总量，即是牛证多街货、还是熊证多街货。如果是牛证比较多，则代表投资者以看好大市居多，并愿意持仓过夜；如果是熊证多，则指看空大市的资金较多。 然后要观察的是牛证或熊证较多街货的位置，主要集中在哪一水平。以牛证为例，如果较多街货的位置距离现时恒指较近，或代表市场对大市能够上升的信心颇强，愿意作较进取的部署；而若街货较多的位置与现水平距离颇远，则或许反映投资者即使看好大市，信心亦不算特别强，故作部署时亦倾向较保守。 细心的投资可能还会发现，发行商公布牛熊证收回重货区数据的时候，都会一并公布期指对冲张数，这个数据又是什么呢？由于发行商为恒指牛熊证作对冲，主要以期指作对冲工具，这个数字其实就是指发行商理论上为已卖出的牛熊证作对冲，而合共持有的期指合约张数。听上去好似和收回重货区的意义一样，但其实也不尽相同，由于牛熊证的兌换比率各有不同，可以是8000兑1，也可以是10000兑1，甚至是其他比率，街货量数字或在反映市场看法是有所偏差，故此以期指对冲张数将数字标准化，提供一个可作比较的数据。
「牛熊证篇」第九课：持证到期的结算方法
最后交易日、到期日、计价日股票及指数牛熊证的到期日均由发行人自订，并于上市文件中列出，而大部分指数牛熊证的到期日，都会选择相关指数结算日。 牛熊证的最后交易日为到期日前的一个交易日，股票牛熊证的计价日为最后交易日，指数牛熊证的计价日为到期日。 以下尝试用一个近似月历的图表作解析﹕ 星期一 7月28日 星期二 7月29日 星期三 7月30日 星期四 7月31日 星期五 8月1日 股票牛熊证 指数牛熊证 最后交易日到期日计价日 持货至到期日若牛熊证在到期前没有被收回，投资者亦持货至到期日，则可按以下公式计算牛熊的结算价。 $$牛证=\dfrac{结算价-行使价}{兑换比率}$$ $$熊证=\dfrac{行使价-结算价}{兑换比率}$$ 结算价：股票结算价为相关资产于计价日的收市价#结算日当天，由上午9:35分起，至下午3:55分之间每5分钟的指数及当日指数收市价之平均水平作计价*假设股票牛熊证的兌换比率为10兑1，此兌换比率数值为10。
「牛熊证篇」第八课：收回后的剩余价值计算
牛熊证具有强制收回机制，风险相对窝轮或许较大，为什么投资者愿意投资呢？风险越大，回报越高，投资者愿意投资牛熊证，只因在没有引伸波幅的考虑下，可享有更高的实际杠杆，更易「四两拨千斤」。 剩余价格计算 上午交易时段被收回 下午交易时段被收 牛证剩余价值 (收回后直至当天下午收市相关资产曾触及的最低价 – 行使价) ÷ 换股比率 (收回后直至下一交易日中午收市相关资产曾触及的最低价 – 行使价) ÷ 换股比率 熊证剩余价值 (行使价 – 收回后直至当天下午收市相关资产曾触及的最高价) ÷ 换股比率 (行使价 – 收回后直至下一交易日中午收市相关资产曾触及的最高价) ÷ 换股比率 为让读者更具体地了解，以下列举R类牛熊证作例子。 例子一：指数牛证 编号 A 财务费用 1% 相关资产 XYZ指数 相关资产现价 23,000点 牛／熊 牛 换股比率 10,000 行使价 19,800点 收回价 24,000点 投资者购入牛证A需付的投资金额﹕ $$投资金额=\dfrac{(现价-行使价) + (行使价 \t...
「牛熊证篇」第七课：挑选牛熊证六步曲
第一步骤：选择牛熊证类别要选择一只适合自己的牛熊证，投资者先要对相关资产后市方向有所看法，如看好相关资产，可考虑牛证，相反亦然；若投资者不欲触发收回事件后损失所有投资本金，可考虑R类牛熊证，届时需考虑牛熊证行使价与相关资产现货价格的差距，以及行使价与收回价之间的差距。 第二步骤﹕ 留意收回价由于牛熊证设有强制收回机制，投资者可能需为相关资产的看法设定一个安全距离，即慎选牛熊证的收回价。 此距离因人而异，风险承受能力较强的投资者可能容许牛熊证被收回，并视收回价为止蚀价，相关资产触及收回价时便当作自动止蚀；投资者可用该段时期相关资产普遍的一日升/跌幅作一个基准，并以该基准的1.5倍，作为可选择收回价与相关资产现价的距离，风险承受能力较低的投资者可能会选择距离收回价较远的牛熊证。 第三步骤﹕杠杆比率与行使价当相关资产现价愈接近牛证的行使价，其杠杆比率便愈高，即倍大的回报率愈高；当相关资产现价距离牛证行使价愈远时，其杠杆比率会逐渐减少，即倍大的回报率会愈低。 至于收回价方面，当相关资产愈接近收回价时，由于被收回的风险愈来愈大，牛熊证的杠杆理论上便会愈高，以反映...
牛熊证-窝轮--期权
经过多年的发展，A股市场终于有了股指期货和融资融券。不过，A股依然缺乏现代金融市场最重要的一类投资产品——期权类衍生交易品。作为有着以有限损失换取无限收益可能特性的交易产品，期权类衍生品的作用和价值是其他投资产品无法取代的。 放眼全球市场，目前期权类衍生产品可谓是期权、权证和牛熊证三分天下。对这三类产品有一个简单的了解，便可知为何期权类产品对于投资者交易意义重大了。 期权：美国市场一枝独秀在期权类衍生产品中，首先要提的当然是期权（Option）本身。所谓期权，也就是在约定的未来时点以约定的价格买入或者卖出某投资产品的权利——和持有期货就具有强制交割的权利和义务不同，期权只是权利，你可以执行也可以放弃。正是这一特性，为期权带来了有限损失和无限收益的风险报酬结构。 以Google的股票为例，截至11月4日其报收598美元。而2012年1月21日600美元执行价格的买入期权价格则为31.10美元。若买入此期权，那么就意味着你最大的损失就那31.10美元一股的期权金，而你可能获得的收益，则取决于未来近三个月中Google的股票能够上涨到什么地步，如果上涨到700美元，正股涨幅为...
牛熊证篇」第六课：行使价与收回价的距离
R类收回价与行使价有别，以恒指牛熊证为例，市面上有些牛熊证的差距是500点，有些则是200点，究竟两者的差距是怎样厘定呢？又会带为牛熊证及投资者带来什么影响呢？其实，两者差距最大的影响，是体现在可取回的剩余价值及杠杆上。 剩余价格温故知新，牛熊证被收回后剩余价值的计算方法，是先取结算价及行使价的差距，再除以兑换比率，亦即是行使价与收回价的距离越远，资产价格跌穿或升穿行使价的机会便越少，投资者越有机会收取剩余价值。以下分别有三只拥有相同收回价，但不同行使价的牛证，假设牛证被收回后的结算价为22900点，兑换比率为10,000兑1，看看三只牛证的剩余价值会有何不同： 牛证A 牛证B 牛证C 收回价 23000点 23000点 23000点 行使价 22800点 22500点 22000点 结算价 22900点 22900点 22900点 剩余价值 $0.01 $0.04 $0.09 从以上例子可见，当牛证的行使价越低，投资者在牛证收回后所收取的剩余价值便会越高。相反，若熊证行使价越高，被收回后可收取的剩余价值亦越高。读者可能会问，既然如...
「牛熊证篇」第五课：牛熊证跳动计算
相关资产价格变动，成为了影响牛熊证价格的最主要因素。无论是股份或指数牛熊证，投资前除了要留意收回水平外，亦一定要留意换股比率，因为换股比率某程度上说明了该牛熊证的敏感度 相关资产价格变动，成为了影响牛熊证价格的最主要因素。无论是股份或指数牛熊证，投资前除了要留意收回水平外，亦一定要留意换股比率，因为换股比率某程度上说明了该牛熊证的敏感度，计算方法是将换股比率乘以牛熊证每次最小跳动的价格除以对冲值，便能计算出敏感度，公式如下： 牛熊证敏感度（指数跳动点数） = 牛熊证最小跳动价格x 换股比率/对冲值 举个例子，若一只恒指牛证价格在0.25元以下，换股比率为10000，由于证价最小跳动价格是0.001元，该牛证的敏感度便为10点 (0.001 x 10000 = 10)，即代表期指每上升或下跌10点，该恒指牛证便会跳动0.001元（1格）。而当一只0.25元以上的牛熊证，由于最小跳动价格增加至0.005元（1格），一只同样拥有10000换股比率的恒指牛证，敏感度便为50 点(0.005 x 10000 = 50)，即期指要上...
「牛熊证篇」第四课：影响牛熊证价格的市场因素
影响牛熊证价格的市场因素 1) 相关资产流通量相关资产流通量是影响牛熊证市场价格的重要因素之一，因牛熊证的对冲值相当接近+1（牛证）或-1（熊证），发行商进行对冲时，视乎兑换比率，几乎是1兑1的方式购买或沽出相关资产，故对相关资产的流通量需求甚大，若相关资产流通量不足，发行商的对冲成本大增，相应所收的财务费用亦会增加，如此便造成买卖差价扩大的情况。 2) 牛熊证供求牛熊证供求因素亦对牛熊证价格直接造成影响，市场供求一般可透过观察牛熊证的街货量来衡量，街货是指投资者持仓过夜的货。街货量比重愈大，牛熊证愈受市场供求所影响，一般而言，当街货量超过五成时，牛熊证价格比较容易受到市场供求影响而偏离理论价格。 3) 发行商操守发行商操守，顾名思义，就是发行商是否跟随相关资产的价格波动、流通量等因素而给予合理的牛熊证买卖价、差价，以及足量的买卖盘。
「牛熊证篇」第三课：影响牛熊证价格的理论因素
影响牛熊证价格的四个理论因素 相关资产价格的变动直接影响牛熊证的价格，现时市场上可发行的牛熊证的内在值占其理论价格较大的部分，故相关资产价格变动最为影响牛熊证的价格；若相关资产价格上升，牛证的价格一般也会上升，反之亦然；相关资产价格若下跌，熊证的价格一般会上升，反之亦然。 行使价的高低亦会直接影响牛熊证的内在值，相同相关资产的牛证，假设兑换比率相同，行使价愈高，其理论价格便愈低，反之亦然。相同相关资产的熊证，假设兑换比率相同，行使价愈高，其理论价格便愈高，反之亦然。 牛熊证的尚余时间愈长，其财务费用便愈大，投资者可视牛熊证为孖展投资，投资者只要付出少于投资相关资产的资金成本，便可获得与投资相关资产相同的利润，财务费用就像牛熊证在投资期限内，向发行商借款投资所需支付的利息，故投资期限愈长，所需支付的利息理应愈多，故牛熊证价格会愈高。 相关资产波幅对牛熊证价格影响相对轻微。
「牛熊证篇」第二课：牛熊证价格的组成部分
牛熊证价格主要由两个部分组成﹕（1）牛熊证的内在值及（2）发行商所收的财务费用。 内在值$$牛证内在值 = \dfrac{现价-行使价}{兑换比率}$$ $$熊证内在值 = \dfrac{行使价-现价}{兑换比率}$$ 财务费用财务费用由发行商厘订，当中包括了发行商的借贷成本、预期相关资产普通股息的调整及发行商所收取的利润。不同的发行商各自有不同的计算方法，但总括来说，牛熊证的尚余时间愈长，其财务费用便愈大，牛熊证价格理论上会愈高。 例子：就指数牛熊证而言，指数的走势与牛熊证价格大致如下﹕ 编号 A B 相关资产 ABC指数 ABC指数 牛／熊 牛 熊 每手股数 10,000 10,000 行使价 21,800点 24,200点 收回价 22,000点 24,000点 到期日 2016年10月 2016年12月 财务费用 1% 1.5% 兑换比率 10,000 10,000 指数现价 23,000 23,000 假设指数现处于23,000点水平， 指数牛证的价格为 $$牛证价格=...
