木东观世界

「认股证篇」第九课：窝轮实战：锁利及对冲 说了窝轮这么久，是不是想亲身参与一下？窝轮除了可以作为以小博大的投资工具，如果配合到正股买卖，还可以帮到大家配置资产组合，这一课会集中讲述两种策略，锁利跟对冲。 锁利部署先说锁利，顾名思义，就是怎样锁定利润。有时候投资者买了一只正股，上升了，有钱赚，当然很开心啦，但什么时候放好呢？放了，会不会还能升更多？但不放，会不会之后又下跌呢？心是不是十五十六呢？这个时候，窝轮帮到你。 方法很简单，当你买了那只股票升了之后，先行沽出部分正股，先锁定一部分利润，再购入与同一资产挂钩的窝轮，由于窝轮具有以小博大的特性，投资者可以用较少资金，部署同一数量的正股。 如果之后正股继续上升，当然再开心一点，因为股票跟窝轮价格都能够上升；但如果下跌呢？由于窝轮的成本较低，而且亏损都只是投入的全部本金，而你之前已经锁定了部分利润，如果数算得好，潜在亏损将会减低！ 至于这条数是怎样计算呢？有个公式给大家参考： $$计划买入的窝轮数目=\dfrac{正股数量}{对冲值} \times 兑换比率$$ 投资者选了想用来做锁利部署的窝轮之后，用它的对 ...

「认股证篇」第八课：选择窝轮五步曲 我们一直在讲，说过窝轮的特性，影响价格的不同因素，还有敏感度、结算的方法等等，如果有投资者真是有兴趣想部署窝轮，其实应该怎做才好呢？为了方便大家，我们集诸家之大成，总结成一套心法，它就是窝 轮 五 步 曲！ 第一步，建立看法！无论买CALL或买PUT，首先是你要先有看法，你是看好还是看空？这个是方向问题。 如果是看好，你看好的，是指数、股票、外汇、商品还是其他的？这个是选择问题，你要对特定的资产，有一个明确的看法，先可以再寻找它的相关产品。 第二步，选杠杆！窝轮有以小博大的特性，而一只窝轮的实际杠杆，就是倍大潜在回报或者亏损的指标。 高的实际杠杆，看对方向当然好，但如果看错方向，亏损都会倍大；如果实际杠杆低一些，看对方向可以获得的回报，可能会少一些，但看错方向的亏损都会少一点。 而实际杠杆的高低，又取决于行使价的高低，以及年期的长短，假设其他因素不变，较价外的产品，实际杠杆会高一些，到价或价外的会低一些，而年期方面，短身的产品，实际杠杆会高一些，而长身的就会低一些，所以投资者可以根据自己承担风险的能力、和部署的时间，去选适合自己的产品 ...

「认股证篇」第七课：窝轮到期的结算 上一节说完怎样计算窝轮跳动敏感度，今天继续计算，而算的是当一只`窝轮到期时，应该怎样做结算`。 现金结算额虽然大部分投资者，买卖窝轮一般都是做短线部署，不过如果买了之后，真的是一直持有至到期还未卖到，窝轮就会自动进行结算，价内窝轮将会收到现金结算额，而价外轮的现金结算额是0，大家还记不记得之前已经讲过，什么叫价外、到价同价内呀？ 窝轮结算方法先讲窝轮的结算方法，CALL轮跟PUT轮的公式，分别是： 认购证： $$现金结算额 = \dfrac{结算价 - 行使价}{兑换比率}$$ 认沽证： $$现金结算额 = \dfrac{行使价-结算价}{兑换比率}$$ 公式很简单，但什么是结算价呢，股票轮和指数轮的结算价，得出的方法都有些不同。 股票轮结算方法先说股票轮，结算价其实是指跟窝轮挂钩的相关资产，到期日之前五个交易日的平均收市价，记住是之前的五个交易日，到期日当天是不算的。 这样说好像很容易，举个例子算一算才是最实际。 有只汇丰认购证，行使价是50元，兑换比率是10兑1，今年3月30日到期。 日 一 二 ...

「认股证篇」第六课：窝轮敏感度的计算 窝轮敏感度的计算说了这么多影响窝轮价格的因素，好像是`引伸波幅`、`时间值`、`街货`等等，是时候要跟大家算算数，究竟一只窝轮是怎样跳动呢？温故知新，大家还记得这个表吗？ 最低买卖价位 证券价格(元) 最低买卖价位(元) 0.01 - 0.25 0.001 0.25 - 0.5 0.005 0.5 - 10 0.01 10 - 20 0.02 20 - 100 0.05 100 - 200 0.1 200 - 500 0.2 500 - 1000 0.5 1000 - 2000 1 2000 - 5000 2 5000 - 9995 5 它是不同股份，在不同价格范围内的最低买卖价格，这个概念在我们介绍牛熊证跳动敏感度的时候曾经说过，在窝轮上，一样可以大派用场，因为窝轮的敏感度计算，一样包括了它。 股票轮跳动敏感度一起看一看股票窝轮敏感度，意思是正股跳动1格，窝轮跳动多少的计算公式 $$股份窝轮敏感度 = \dfrac{正股最低买卖价位\times对冲值}{兑换比率\t ...

影响窝轮价格的因素有很多，今一节我们集中讨论兑换比率跟街货量。 兑换比率影响轮价兑换比率的意思，就是控制1股股票所需要的窝轮股数，什么意思呢？ 大家有时候可能会发现，两只窝轮挂钩的资产一样，行使价一样，年期一样，连引伸波幅都差不多，为什么它们的价格会相差那么远，甚至是10倍以上呢？这个情况，很有可能就是它们的兑换比率不同。 举个例子说，一箱新鲜榨果汁有200瓶，价钱跟生果价格挂钩，会跟着生果的价格而有所变化。买了一箱回来，如果有10个人分，每一人就分到20瓶，就要付20瓶的价钱；但如果100个人分，每一人就分到2瓶，每个人所付的钱就会少一点，只需要付2瓶的价钱。 套回窝轮，兑换比率就好像有10个人分跟100个人分果汁一样，由于分到的果汁数量不同，每个人付的钱都不一样；就好像10对1跟100对1的窝轮一样，10对1的会比100对1的贵，只因除开的份数少了，价钱就会贵一点；而窝轮价格会受正股价格的影响，就好像果汁价格受到生果价格影响一样。 那不同的兑换比率对只窝轮有什么影响呢？其实是会影响到只窝轮的实际杠杆，如果比较10对1跟100对1的窝轮，假设行使价、到期日、引伸 ...

上一节我们讲过，引伸波幅是影响窝轮价格的其中一个重要因素，但很多投资者都不是太明白，什么是引伸波幅，让我们详细地解释一下吧。 资产价格未来波动性预测引伸波幅，是指市场对某一种资产的价格，未来波动性的预测。这个预测不是单一方向看升或看跌，而是整体上，讲述它的向上、向下的幅度有多大。 什么意思呢？ 我们举个例子，重磅股汇丰(0005)，经常让人叫做「大笨象」，就是因为它变化较少，除非在个别大市波动的日子，否则通常都是变一点点，像只「大笨象」停下不动。由于市场通常都觉得，汇丰股价的波动性有限，所以汇丰窝轮的引伸波幅，通常都比较平穏。 我们再举另外一个例子，这次说到赌业股银河娱乐(0027)，股价在2014年的高位，是84.5元，但是到2015年9月，低位不够20元(19.5元)，还不到两年，高低差距已经是3倍几！这让市场觉得，这只股份的价格波动性会比较高，发行商不敢掉以轻心，所以银河娱乐窝轮的引伸波幅，通常都会比较高。 资产波动性与价格还是不明白？大家可以回想一下我们去旅游购买保险的情况，如果去日本、新加坡这些治安比较好的国家，大家购买旅游保险的费用，是不是都比较便 ...

上一节跟大家讲过，窝轮的价值，是由内在值和时间值所组成的，不知道大家还记不记得呢？ 相关资产的价格影响窝轮价格的主要因素有几个，第一，是相关资产的价格，这个相信大家会比较容易明白。以CALL轮为例，一只价内轮，当相关资产的价格升得越高，资产价格和行使价的差距就越大，内在值就也会提升，从而利好轮价。即使是价外窝轮，如果相关资产的价格越高，就算还未到价，升穿行使价的机会也会增加，因此轮价理论上也会受惠。 时间值第二个因素，就是时间值。上一节提到，年期越长的窝轮，所包含的时间值就越大，但窝轮每天都有时间值损耗，到期越近，意味着剩下的时间值就会越来越少。所有窝轮到期时的时间值就会变做零，所以随着时间过去，不论是CALL轮或者是PUT轮，时间值都会逐步扣减，对轮价不利的哦。 利率第三个因素，是利率，一般就是指香港息率。当利率上升的时后，Call轮价格理论上会正面受惠，Put轮价格就会受到负面的影响。为什么呢？投资者买CALL轮的时候，某程度上是因为发行商代替投资者持有了正股，当利率上升时，持货成本增加，CALL轮就会贵了，相反PUT轮就会更便宜。不过香港息率接近零，窝轮年期普遍 ...

今天要跟大家介绍两个概念，分别是资产价格和时间，对窝轮的影响。 价外、到价、价内每只窝轮都有一个行使价，我们会用「价外、到价、价内」来形容三个不同的情况。先以Call轮为例，当行使价高过资产现价时，就会叫做「价外」，低过就叫「价内」。 Put轮的概念刚好相反，当行使价高过资产现价时，窝轮属于「价内」，低过就叫「价外」，而行使价刚好等同资产现价时，就会叫做「到价」。 投资者可能会问，行使价高或低，怎样影响我的选择呢？ 一般来说，越是价外，风险就相对越大，回报也理论上越高。 就像爬山一样，假如你去全香港最高的大帽山爬山，目标打算爬500米，难度当然会低一点，看到的风景也还不错；但如果你再爬高一点，打算爬到900米，难度当然会高一些，不过如果真的走到900米，看出去的风景，又会比500米漂亮的多，意思就是回报又多了了，但万一沿路很崎岖，随时走不到那么高，浑身都是汗之外还有可能什么风景都看不到。 套回窝轮来说，价外幅度越高，窝轮倍大潜在利润的幅度就会越高，但风险就更大，如果看错了，输钱的幅度也会越大。 接着就看年期，每只窝轮都有个到期日，简单来说，窝轮的年期愈长，价值就 ...

如果想要投资股票，当然希望能够获利；而投资窝轮，就更进一步，利用杠杆特性，去部署一个资产，希望达到以少博大的效果。 什么是窝轮经常听人在讨论窝轮，它究竟是什么呢？其实窝轮，是英文warrant的译音，真正的用词是认股证，是指一个「权利」，可以让投资者在指定的日期，用指定的行使价，购买或者沽出相关资产，这涉及的资产，可以是股票、指数、商品、货币、一篮子的股票，甚至是外国股票。虽然定义上是买卖相关资产，但实际上香港绝大部份的窝轮都以现金交收，意思是，只会计算输羸而不会有真正资产转移。 窝轮当初出现的时候，是由上市公司发行的，用作集资，或者回馈雇员及股东，但后来发展下去，就多了一种由投资银行发行的衍生窝轮。衍生窝轮是一种在交易所买卖，让投资者部署某一种资产，还有可以向不同方向走的产品。既然窝轮是买入、或卖出相关资产的权利，基本来说，会有认购证和认沽证之分。 认购证及认沽证认购证，顾名思义，是指让持有者拥有购入相关资产的权利，所以当相关资产的价格上升的时候，认购证价值理论上也会相对上升，属于看好的投资工具，香港散户会叫它为「Call 轮」。 与认购证相反，认沽证就是让持有者拥有 ...

窝轮和牛熊证的比较及风险窝轮和牛熊证同属具有杠杆效应的衍生工具，但投资者亦需留意两者的产品结构有不同之处，所以投资者应了解当中的异同，并因应个人风险取向及目标而选择利用窝轮或牛熊证作投资部署。 窝轮与牛熊证的共通/类近之处 窝轮及牛熊证 买卖渠道 买卖方法与其他上市股票一样，只须拥有一般可买卖港股的证券户口，无需设立孖展户口 买卖成本 免印花税，但仍须付交易所交易费、证监会交易征费等及经纪佣金 杠杆效应 同具杠杆效应的衍生工具 最大损失上限 最大潜在损失为本金投资金额，不涉及补仓。其他相关风险请参阅以下栏目说明。 产品开价责任 窝轮和牛熊证发行商必须为旗下产品委任流通量提供者(又称「庄家」)，为产品作出报价和提供流通量。 庄家提供流通量有两种方式，分别是「回应报价」及「主动报价」。详情请参阅以下栏目注(二)说明。 窝轮与牛熊证的不同之处 窝轮 牛熊证 相关资产选择 较多选择，目前超过300只正股及指数相关资产 较少选择，目前只有约30只市值最大的个股及主要指数 理论价格构成 内在值 + 时间值 内在值 + 财务费用 引伸波幅 ...

观察牛熊证街货总量，即是牛证多街货、还是熊证多街货。如果是牛证比较多，则代表投资者以看好大市居多，并愿意持仓过夜；如果是熊证多，则指看空大市的资金较多。 然后要观察的是牛证或熊证较多街货的位置，主要集中在哪一水平。以牛证为例，如果较多街货的位置距离现时恒指较近，或代表市场对大市能够上升的信心颇强，愿意作较进取的部署；而若街货较多的位置与现水平距离颇远，则或许反映投资者即使看好大市，信心亦不算特别强，故作部署时亦倾向较保守。 细心的投资可能还会发现，发行商公布牛熊证收回重货区数据的时候，都会一并公布期指对冲张数，这个数据又是什么呢？由于发行商为恒指牛熊证作对冲，主要以期指作对冲工具，这个数字其实就是指发行商理论上为已卖出的牛熊证作对冲，而合共持有的期指合约张数。听上去好似和收回重货区的意义一样，但其实也不尽相同，由于牛熊证的兌换比率各有不同，可以是8000兑1，也可以是10000兑1，甚至是其他比率，街货量数字或在反映市场看法是有所偏差，故此以期指对冲张数将数字标准化，提供一个可作比较的数据。

最后交易日、到期日、计价日股票及指数牛熊证的到期日均由发行人自订，并于上市文件中列出，而大部分指数牛熊证的到期日，都会选择相关指数结算日。 牛熊证的最后交易日为到期日前的一个交易日，股票牛熊证的计价日为最后交易日，指数牛熊证的计价日为到期日。 以下尝试用一个近似月历的图表作解析﹕ 星期一 7月28日 星期二 7月29日 星期三 7月30日 星期四 7月31日 星期五 8月1日 股票牛熊证 指数牛熊证 最后交易日到期日计价日 持货至到期日若牛熊证在到期前没有被收回，投资者亦持货至到期日，则可按以下公式计算牛熊的结算价。 $$牛证=\dfrac{结算价-行使价}{兑换比率}$$ $$熊证=\dfrac{行使价-结算价}{兑换比率}$$ 结算价：股票结算价为相关资产于计价日的收市价#结算日当天，由上午9:35分起，至下午3:55分之间每5分钟的指数及当日指数收市价之平均水平作计价*假设股票牛熊证的兌换比率为10兑1，此兌换比率数值为10。